2023年6月5日，交银国际公布2023年下半年消费行业瞻望，以下为申报要紧实质：
从2023年1季度功绩和60家国表里消费品公司的评论中，咱们得出最大的结论是，尽量发售延续苏醒，但程序比预期温和。市集普及察看到消费才华（均价）的苏醒仿佛落伍于客流量（销量）的苏醒，由于消费者对代价变得更敏锐。这种周期性的不确定性可以会姑且障碍布局性高端化趋向，而这趋向无间是多家消费龙头企业的利润增进起原，包罗华润啤酒、百威亚太、恒安和维达。咱们估计各公司将不才半年通过差别的形式来为消费者供给更高的性价比，包罗产物升级而代价稳定、免费赠品或增量以坚持均价，或供给更多扣头（损害均价）。
原原料代价进一步向好，对毛利率有利：2023上半年，咱们追踪的一起消费种别的合头原原料本钱都进一步消浸，此中纸巾/简单面/即饮饮料/卫生巾的降幅最大，原原料本钱阔别同比消浸5%/12%/11%/11%，而2022下半年均为同比上涨。别的，啤酒、运动装束和液态奶的原原料本钱也延续同比消浸，阔别消浸了13%、23%和5%，延续利好企业的毛利率。
股价反应过分消沉激情，带来买入良机：咱们看好餐饮行业，其受益于消费复常以及岁首至今的强劲发售。咱们也延续看好体育用品分销商正在发售苏醒下壮健的筹备杠杆潜力.因为木浆代价回落，咱们对卫生用品趋于笑观，但对啤酒和食物饮料转趋顽固，前者的高端化历程不确定，然后者面临岁首至今饮料发售疲软及3季度高基数。
2023年的有利身分仍旧存正在，但其强度可以会削弱……正在咱们今岁首公布的2023年行业瞻望中（消费行业 - 2023年瞻望：本钱通胀平静，消费回升蓄势待发，于2023年1月16日公布），咱们估计消费行业将正在2023年强劲苏醒，动力来自1）中国经济重启后的“挫折性消费”，稀奇是2季度有低基数效应；2）原原料本钱回落将提振利润率，更加对待必选消费公司。实情证实，自中国经济重启此后，中国零售发售岁首至今强劲苏醒，4月份发售额同比增进18.4%（3月份为+10.6%），这得益于线下发售的苏醒，从途边商铺、购物核心到餐馆/夜糊口渠道的客流量都通盘回升。线%），但增速也动手加疾，4月增进22%。2季度以及4季度的低基数效应将延续维持寰宇的零售额增进。
从种别来看，餐厅急忙回升，数据也证实可选消费品强劲：中国的经济重启减少了职员活动和社交集结，最初利好拥有社交元素的消费种别，餐饮业（即餐厅）岁首至今强劲增进（也局限得益于低基数效应）。咱们的调研显示，4月和5月的餐厅延续坚持强劲势头，5月劳动节假期岁月海底捞/太二的翻桌率减少到5倍/6倍以上，而往常为4倍足下。消费品方面，挥霍品和装束/鞋类岁首至今也大幅增进，讲明消费境况矫健，由于消费者仍正在非必定、可选的消费品上花费。
然而，扔开强劲的团体同比数据，4月份零售发售可以并非这样理念：尽量发售苏醒看似强劲，但消费股岁首至今股价疲软，讲明市集仍顾虑苏醒势头的可延续性，以及对中国消费者消费才华的操心。固然4月份发售额同比增进18%（3月份为11%），但本质上是受益于明显的低基数效应（2022年4月为-11%）。从绝对值来看，倘若比拟2021年秤谌，4月份的增进本质上比过去几个月收窄，月环比消浸了8.8%，逾越了4月份的史籍季候性月环比降幅2.2%（2015-19年的均匀秤谌）。
笑观的看，消费是团体经济的苛重驱动力，而消费苏醒可以带来经济增进向好、就业进步的良性轮回。消费占中国2023年1季度GDP的67%，而2015年此后的均匀秤谌为46%，是以岁首至今的消费苏醒希望利好团体宏观经济增进和就业。
高端化无间此后对多个消费细分行业都很苛重：从啤酒、运动装束、食物饮料、简单面到餐厅，过去几年，高端化（即消费者购置更高价位的产物）无间是利润率扩张和利润增进的苛重起原。
这对消费者意味着什么：消费升级、降级，仍旧南北极瓦解加剧？投资者试图解答的一个题目是，消费者是正在延续升级消费（即上移至更高的代价段），仍旧降级（代价段下移）？第三种处境是，社会变得越来越南北极化，由于敷裕的消费者延续向上消费，其他则向下消费，即两种趋向同时产生。
咱们的意见稍为差别：消费者不是向下消费，而是寻求更高的性价比。咱们以为，消费者不必然会为了省钱转向较低端产物，而是寻求更高的性价比，即支拨同样的价格，但盼望获得更好的产物。
中国的消费品改进周期加疾……固然如此具体所有消费行业可以对比含糊，但咱们以为，过去几年，从运动装束到食物饮料、卫生用品抵家电，中国消费行业的新产物公布周期有所加疾。这可以是因为近来几年角逐加剧，以及互联网平台种草测评实质的崛起，中国消费者对产物的领略和哀求越来越高。
……但宏观不确定性意味着升级产物的订价未必会更高，从而导致性价比的晋升：消费品公司勤奋推出拥有更好性能的新产物，但研商到宏观的不确定性，可以难认为产物定出比旧版本更高的代价。是以，质料更好的产物会以旧的代价推出，而消费者也会习性了不消多费钱就可能得回质料越来越好的产物，也便是性价比的晋升。此表，为了投合对代价变得更敏锐的消费者，消费品公司也可以会推出更多的促销，或推出含有升级选项的产物套餐来维持客单价和利润。
这对公司来说意味着什么? 均价可以姑且上不去，而本钱可以会上升，带来利润压力：对待消费公司来说，这意味着须要减少加入来抵御角逐压力，才可能正在消费者日渐紧缩的“钱包”中支撑市集份额稳定。公司可以须要减少研发加入以推出更好的产物，减少营销开支来更好的倾销它们，而坐蓐本钱也可以会减少（如须要操纵更好的物料）。这些本钱减少过去可能通过提价来抵消，但现正在提价受限，利润率便会好像意压。
通过以稳定代价推出新升级产物来进步性价比的例子：幼型厨房电器龙头九阳（002242 CH/未评级）正在4月底推出了四款新产物，包罗最新版本的电饭煲、气氛炸锅、破壁机和豆乳机，这些产物包蕴了巨大的技艺纠正，但订价都很有角逐力，与其旧版产物差不多。2023年家电市集仍旧疲弱，这与房地产市集低迷相合，九阳1季度的发售额同比消浸了19%。九阳打点层表现，消费者支拨仍旧疲软，这是他们为新产物订价时的一个研商身分。
通过以实惠代价推出与高端竞品德料相若的产物来进步性价比的例子：李宁和特步等国产物牌通过供给比国际品牌竞品更低价的高质料产物，来为其产物筑设性价比。跑鞋方面，国产物牌近年来急忙进步了产物改进秤谌，减少其产物对中国消费者的吸引力。比方，同样操纵PEBA行为泡沫原料和碳板技艺的同类型竞赛级跑鞋，李宁和特步的鞋款比耐克的同类产物低贱600元。
本钱顺风延续，有利毛利率：2023上半年，大宗商品代价通胀进一步回落，延续了2022下半年的趋向。咱们仍旧预期必选消费公司的毛利率将正在2023年上升。毛利率有双厚利好身分，由于很多公司正在2022年实行了2-3轮的提价以对立通胀，但2023年原原料本钱回落伍却支撑售价，因此毛利率希望逾越2022年前的秤谌。
一起品类的本钱压力都进一步缓解，但纸巾和简单面坐蓐商的本钱刷新最为分明：2023上半年，咱们追踪的一起消费种别的合头原原料本钱都进一步消浸，此中降幅最大的是2022下半年本钱压力最大的品类，如纸巾、简单面、即饮饮料和卫生巾。
依照咱们对2023上半年日均代价的估量，纸巾/简单面/即饮饮料/卫生巾原原料本钱阔别同比消浸5%/12%/11%/ 11%，而2022下半年均为同比上涨。别的，啤酒、运动装束和液态奶的原原料本钱也延续同比消浸，阔别消浸了13%、23%和5%，延续利好必选消费企业的毛利率。
转趋看好个体看护家庭干净板块：跟着纸巾和卫生巾本钱从旧年的同比上升转为同比消浸，咱们转趋看好个护家清坐蓐商。
归纳逾越50家必选消费公司的2022下半年功绩，咱们看到毛利率期内同比上升了0.9个百分点（2022上半年为-4.1个百分点），证实咱们正在上一份瞻望申报中的预测是确实的。依照最新的追踪数据，咱们预测必选消费的毛利率正在2023上半年进一步上升。咱们操纵PPI行为必选消费坐蓐商加入本钱蜕化的目标，CPI行为他们向最终消费者订价的权衡规范，是以CPI-PPI分歧是必选消费坐蓐商的毛利率目标。岁首至今CPI（食物）和PPI（食物筑设业）阔别为2.4%和0.3%，食物CPI-PPI差值为2.2个百分点，讲明上半年毛利率进一步增添。
51家消费公司的1季度功绩：咱们查究了来自14个细分行业51家内地公司的1季度发售和利润率趋向。挥霍品/箱包的发售增进最为强劲（同比增进30%），其次是餐厅（18%）、白酒（17%）、啤酒（13%）、肉类（11%）、体育用品（11%）和装束（9%），而食物饮料发售疲软（同比消浸19%）。团体处境与中国寰宇零售发售按种别增进类似，此中珠宝和餐厅排名第一（同比增進20%），裝束/鞋類排名第三（同比增進14%），而飲料類零售發售同比消浸1%。利潤率方面，餐廳的毛利率和籌備利潤率也産生了強勁反彈。除乳成品、調味品和裝束代工表，大大批細分行業的利潤率正在1季度均有所刷新。
常産生正在“蘇醒”上的形貌詞包羅“漸進”、“舒緩”及“不確定”：咱們還篩選閱讀了九家正在中國有生意的環球揮霍品、食物飲料和美容消費公司的打點層評論，以領略最新的蘇醒勢頭。打點層對1季度的蘇醒持笑觀立場，但也屬意到蘇醒仍處于早期階段，而程序預期是漸進、溫和而非迅猛，同時也有較大不確定性。
咱們歸納研商了客觀和主觀身分，得出了消費行業的投資偏好排序。咱們2023下半年對細分行業的偏好紀律是：餐廳、體育用品分銷商、運動品牌、個護家清、啤酒、裝束代工和食物飲料。
咱們也延續看好體育用品分銷商，由于它們正在發售蘇醒的布景下擁有運營杠杆的潛力，這築基于耐克/阿迪達斯正在中國的延續發售蘇醒。
運動品牌行業根基面穩妥，包羅國度的策略援救，市民的矯健認識無間進步，全民體育、健身到場度的延續上升，各樣運動如跑步，瑜伽、戶表露營等的日漸普及城市爲行業帶來永遠穩妥的增進。
咱們對個護家清公司趨勢笑觀。鑒于紙巾和衛生巾的本錢從2022下半年的同比快速增進逆轉至2023上半年的同比消浸。
咱們對啤酒商的看好水平略有消浸。本年有渠道重開的正面身分，但鑒于本年消費者對代價的敏銳度晉升，對啤酒高端化可以有障礙，此表舊年3季度的炎夏氣候釀成高基數效應，加上啤酒股票仍舊正在上半年發揮較好。
鑒于環球經濟遠景疲弱，出口訂單需求疲弱，咱們支撐對裝束代工場確當心立場。
研商到前四個月飲料的發售處境令人灰心，舊年3季度炎夏氣候帶來的高基數，咱們對食物飲料築設商的意見偏淡。
要緊危險：瞻望2023年，咱們以爲要緊危險包羅：1）宏觀經濟不確定導致消費激情走弱；2）大宗商品代價通脹高于預期。
消費複常後全行業錄得強勁蘇醒：自經濟重啓此後，所有餐飲業出現出傑出的蘇醒。2023年4月的餐飲業零售額同比增進44%，比2019年4月（疫情前）的秤谌趕過14%。各式上市的餐廳/咖啡館連鎖店正在4月份的同店發售額同比增進了40%以上，正在5月勞動節假期歲月增進了30-40%。
4月和5月數據強勁：按同店發售額估量（不包羅舊年上海破産的餐廳），九毛九旗下的太二品牌同店發售額同比增進 33%（回到 2019 年秤谌的 84%）；慫暖鍋同店發售同比增進 28%。九毛九品牌同店發售增進31%（回到2019年秤谌的85%）。呷哺呷哺4 月同店發售同比增进 44%（回到2019 年秤谌的 85%）。凑凑完成22%的增进（回到2019 年秤谌的 75%）。
正在五一劳动节岁月，海底捞的翻台率减少到 5 倍以上（同比增进 40%，春节岁月约为 4 倍）；太二的翻台率增至 6.3 倍（同比增进 36%），奈雪的同店发售正在假期岁月也上涨了 30% 以上。
耐克/阿迪达斯的苏醒将为经销商带来利润反弹：体育用品仍旧是根基面较为稳妥的消费板块之一，而咱们最操心的高库存已正在上半年获得平静。一起品牌的库存最高点都仍旧过去，而国际品牌的增进正处于拐点。耐克正在中国的发售额正在1季度两年来初次转正，同比增进1%，而阿迪达斯的降幅则从旧年的30-50%大幅收窄至9%。
咱们延续看好国际品牌经销商，由于咱们估计国际品牌经销商将看到强劲的发售和利润率反弹，起因是：1）耐克/阿迪达斯正在经验了两年的市集份额流失后，正在中国的发售增进有所复原，而且正在去库存方面博得巨大希望，估计2023年中根基告竣；2）经销商库存内的新产物功劳将晋升，让零售扣头省略和毛利率进步；3）发售苏醒带来筹备杠杆；4）要紧体育用品经销商正在品牌组合中减少了国产物牌，比方李宁和特步，这些品牌应能正在2023年带来功劳。
私域流量功劳减少希望推升利润率。正在过去两年的疫情中，要紧体育用品经销商都繁荣出高利润的全渠道（如泛微店等私域流量），这渠道仍旧到达相当的功劳（10%的发售额），是以该当正在2023年动手对利润率出现相对分明的正面功劳。
近期趋向：2023年1季度，运动装束公司的发售正正在舒缓但渐进地苏醒，正在去库存方面博得希望，希望正在2023年中到达矫健的渠道库存。扣头幅度也正正在刷新，库存秤谌消浸。差别的品牌有差别的发挥，特步和361以双位数的发售额增进成为增进最疾的品牌，而安踏和李宁的重点品牌增进较慢，仅为中个位数的增进，但安踏受益于增进更疾的幼品牌，比方FILA（同比增进高个位数）和户表品牌Descente和Kolon（同比增进75-80%）。
环球宏观境况未有苏醒迹象。中国运动装束市集的消费苏醒舒缓，而阿迪达斯、特步、安踏等运动装束品牌也正在上半年去库存。欧美，因为高通胀，品牌面对消费者信念疲软。
渠道重开刺激本年销量强劲反弹，但高端化势头将放缓。研商到中国的经济重启，咱们估计餐厅和夜场渠道的通盘重开以及慢慢复原的客流量将刺激本年的销量强劲反弹。夜糊口和餐厅渠道合计功劳了百威亚太总发售额的一半以上。尽量咱们信托啤酒销量会有靓丽的反弹，但代价的晋升可以会相对落伍。啤酒代价段普通分为主流啤酒（4元以上），次高端啤酒（8元以上），高端啤酒（10元以上）以及超高端啤酒（15元以上)，但鉴于本年的宏观不确定性，以及就业相对贫乏的年青人可以会对代价比以前更敏锐，影响啤酒的消费升级。
原原料本钱消浸是饱舞利润率晋升的另一个身分。大麦、玻璃（瓶子）和铝的本钱呈消浸趋向，这将有利于啤酒厂的毛利率，稀奇是研商到它们正在2022年多次提价，而代价将正在2023年坚持稳定。
经济重启将发动即饮饮料需求晋升，固然简单面需求将下跌。依照iiMedia正在2022年的一项考察，包装饮料要紧是为了即时饮用，由于线年经济重启和人流苏醒发动下，咱们估计即饮饮料的发售将苏醒。不过，据国度统计局数据显示，寰宇2023年1-4月的饮料发售同比下跌1%，这发挥令人灰心。旧年正在物流、人流受阻的影响下导致本年大局限时辰的发售有低基数效应，但3季度会由于旧年炎夏气候带来短暂的高基数，因此3季度的发售发挥成下半年的合头。食物方面，简单面正在旧年省略表出用餐的处境下需求大升，但正在本年消费复常，出表用餐晋升的条件下，咱们估计简单面的需求将消浸。
食物饮料的本钱趋向延续往下。商品本钱的消浸，包罗面粉、棕榈油、PET、糖和瓦楞纤维板，有利简单面和即饮饮料的利润率。总体而言，2022年的产物提价将正在2023年成为卓殊的毛利率饱舞力。
咱们以为，与六个月前比拟，个护家清行业现正处于更好的身分。正在利润率方面，原原料代价（木浆、石化原料）动手逆转，比拟于2022上半年的同比上升，2023上半年出现分明的同比消浸。纸巾生意的利润率较低（恒安/维达正在2022年下半年的筹备利润率为 -2.6%/+1.2%），而较低的原原料代价将有帮于扭亏为盈。 发售方面，咱们对后疫情时间纸巾的需求持当心笑观立场。纸巾阔别占维达、恒安发售额的83%、54%。咱们以为，疫情正在必然水平上好久更改了消费者的手脚并减少了纸巾的操纵，而正在经济重启，人流出表频次晋升后也会发动幼包纸巾的需求减少。然而，也存正在一种危险，即疫情后消费者对个体卫生的警告性低浸可以导致纸巾操纵量省略。对待其他种别，卫生巾和纸尿裤普通是个护家清坐蓐商利润率较高的局限，但激烈的角逐导致增进放缓，须要延续推出改进优质的新产物，以支撑发售和抵御角逐。
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